融資租賃業(yè)已成美國金融危機(jī)中融資能力最強(qiáng)的部門；而其中國同行，仍停留在推 銷應(yīng)收租金的路上

　　石仁坪 王玨

　　大危機(jī)之下，金融市場(chǎng)似乎徹底失去了信譽(yù)，但并不是所有機(jī)構(gòu)都不能獲得像樣的融資。近幾個(gè)月，卡特彼勒金融服務(wù)公司第一個(gè)在危機(jī)中從公開市場(chǎng)成功發(fā)行債券融資15億美元，IBM金融服務(wù)集團(tuán)融資了43億元，美聯(lián)信金融租賃有限公司（CIT，下稱“美聯(lián)信”）先后獲得60億美元融資。

　　因?yàn)樗鼈兊闹鳡I業(yè)務(wù)都是融資租賃。

　　“融資租賃資產(chǎn)是金融資產(chǎn)中安全度相對(duì)較高的資產(chǎn)之一，向投資者提供的回報(bào)也遠(yuǎn)較國債或存款要高。”上月剛從美國考察回來的北京中聯(lián)新興建設(shè)機(jī)械租賃有限公司（下稱“中聯(lián)租賃”）總裁萬鈞認(rèn)為，目前美國的銀行或保險(xiǎn)公司普遍在出售其融資租賃業(yè)務(wù)以獲得現(xiàn)金補(bǔ)充其母公司的資本充足率，例如AIG向市場(chǎng)銷售IFLC，因?yàn)檫@是目前整個(gè)金融體系中最優(yōu)質(zhì)的一塊資產(chǎn)，所以在流動(dòng)性稀缺的美國資本市場(chǎng)，融資租賃公司是少數(shù)仍能獲得融資的金融機(jī)構(gòu)之一。

　　

　　而萬鈞自己面對(duì)的問題是，如何把中聯(lián)租賃日益龐大的應(yīng)收租金推銷出去。到這家廠商系租賃公司任職不到兩年時(shí)間，他已經(jīng)嘗到了迅速將業(yè)務(wù)做大的甜頭——但現(xiàn)在他不能享受這個(gè)，他得為這些“蒸蒸日上”的租金尋找合適的買家。

　　中國外商投資企業(yè)協(xié)會(huì)租賃業(yè)委員會(huì)常務(wù)副會(huì)長屈延凱透露，2007年整個(gè)行業(yè)的規(guī)模估計(jì)超過600億元，今年，國內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過1300億元。

　　事實(shí)上國內(nèi)融資租賃業(yè)已經(jīng)開始行動(dòng)，在進(jìn)行更多證券化的嘗試，在更深入地與資本市場(chǎng)接軌。上個(gè)月，萬鈞等數(shù)位國內(nèi)租賃業(yè)高管遠(yuǎn)赴美國考察，在“風(fēng)暴眼”探索金融創(chuàng)新，別有一番滋味。

　　日益龐大的應(yīng)收租金

　　中聯(lián)租賃是工程機(jī)械設(shè)備制造商中聯(lián)重科（000157.SZ）的控股子公司，2007年初中聯(lián)重科引進(jìn)來自金融行業(yè)的萬鈞擔(dān)任高管并負(fù)責(zé)融資租賃業(yè)務(wù)后，中聯(lián)租賃開始運(yùn)作融資租賃業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)發(fā)展較快。增長的業(yè)務(wù)需要增長的資源，首先面對(duì)的問題是資金瓶頸。

　　“如果向廠家融資，或者占用廠家的資金（比如賒銷），尤其是向上市公司（中聯(lián)重科）融資，幾乎是不可能的，而且廠商本身的現(xiàn)金流壓力也比較大。”萬鈞說。

　　如何把這些融資租賃形成的應(yīng)收租金“賣出去”？萬鈞和他的同事頻繁地與銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)接洽、溝通。

　　“保理模式”最終得到了銀行的認(rèn)同：在租賃公司的擔(dān)保下，銀行“買下”租賃公司的應(yīng)收租金。一般情況下，中聯(lián)租賃向客戶收取的租息略高于銀行基準(zhǔn)利率，而應(yīng)收租金則以略低于基準(zhǔn)利率的價(jià)格“賣給”銀行；租賃公司“牽線搭橋”，得到的回報(bào)就是其中的“息差”。

　　用低于基準(zhǔn)利率的價(jià)格從銀行拿到資金，中聯(lián)租賃得讓銀行產(chǎn)生足夠的信任感。中聯(lián)租賃高級(jí)經(jīng)理倪仕水表示，中聯(lián)租賃為此提供了多重保障�！叭谫Y租賃客戶獲得的是設(shè)備，不是現(xiàn)金，避免了銀行直接放貸給客戶造成的‘錢到地頭死’的情況；融資租賃客戶獲得的設(shè)備是生產(chǎn)工具，不是消費(fèi)產(chǎn)品，經(jīng)過我們篩選的客戶基本都能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流保證還款；中聯(lián)租賃本身是具有持續(xù)盈利能力的金融機(jī)構(gòu)，具有完備的產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)還款困難的客戶有足夠的設(shè)備回購和殘值處理能力；另外，中聯(lián)重科對(duì)中聯(lián)租賃的保理業(yè)務(wù)提供設(shè)備的回購承諾保障。”

　　看起來，租賃公司在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中左右逢源，它之所以吃得通，萬鈞認(rèn)為根源在于信用資源的分布。

　　機(jī)械設(shè)備的單筆交易額度不算大，比如中聯(lián)重科的單筆銷售，交易額上億元的就很少，幾百萬上千萬的交易比較多，客戶中有大量中小企業(yè)。中小型放貸業(yè)務(wù)依然是許多銀行頭疼的問題，地域分散，資信調(diào)查的成本很高且手續(xù)繁瑣。而很多中小企業(yè)往往缺乏向銀行借款的信用資質(zhì)，如果申請(qǐng)銀行按揭貸款買設(shè)備，銀行要求由廠商提供擔(dān)保。“廠商用自己的信用為客戶貸款，風(fēng)險(xiǎn)和壓力都較大�！比f鈞說。

　　解決別人的難題才能賺到自己的利潤。客戶與廠商談妥供貨合同后，租賃公司替客戶買下來再租給客戶，分期收取租金；租賃公司再把應(yīng)收租金賣給銀行。這么倒騰的理由在于，銀行現(xiàn)在只需要審查租賃公司的資信以及回購擔(dān)保能力。

　　“融資租賃應(yīng)收租金的保理業(yè)務(wù)，對(duì)于銀行，特別是像郵政儲(chǔ)蓄銀行和新成立的城市商業(yè)銀行來講，其實(shí)是一個(gè)非常好的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。”倪仕水說，與融資租賃公司合作，銀行的資金優(yōu)勢(shì)與租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)控制相結(jié)合，可以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)放貸。

　　地處武漢的融眾國際融資租賃有限公司總裁蔡漢明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，通過融資租賃可以改變銀行（特別是城商行、農(nóng)商行）的地域性，比如漢口銀行，其銀行業(yè)務(wù)的地域范圍就在武漢，但租賃公司可以讓它的業(yè)務(wù)做到外地去。“通過融資租賃可以使零售業(yè)務(wù)批發(fā)化，將眾多中小企業(yè)的融資租賃業(yè)務(wù)打包批發(fā)給銀行，不但解決了地域問題，還分散了風(fēng)險(xiǎn)。”

　　融資租賃應(yīng)收租金的保理模式，涉及很多政策上的突破，包括屬地管理的問題，授信人的審查問題等�！暗浆F(xiàn)在取得了非常好的結(jié)果�！比f鈞介紹，保理模式創(chuàng)造的收益已經(jīng)占到占中聯(lián)租賃總收益的50％左右。

　　銀行獲得了放貸的便利，它要考量的最大風(fēng)險(xiǎn)是租賃公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)充足率、資產(chǎn)分布、余值管理能力以及母公司的回購和擔(dān)保能力等。

　　面向公眾融資可能

　　但是壓力還是迎面而來，雖然萬鈞認(rèn)為中聯(lián)租賃在國內(nèi)廠商系租賃公司中已經(jīng)走在了前面。

　　“中國融資租賃還是孤軍奮戰(zhàn)，根本上還是依賴股東的資金實(shí)力，靠股東借款，廠商系靠廠家的積累，金融系靠銀行資本金的積累�！比f鈞說，現(xiàn)在廠商系開始擴(kuò)大到跟銀行的合作，但還沒有發(fā)展到融資租賃作為一種市場(chǎng)主體向公眾直接融資的程度。

　　當(dāng)然，萬鈞并不奢望吸收儲(chǔ)蓄，事實(shí)上也不可能。“如果市場(chǎng)能對(duì)融資租賃交易結(jié)構(gòu)、實(shí)質(zhì)和安全性等有較高的認(rèn)知度，就有投資者愿意以較國債或存款更高的收益通過證券等方式直接投資融資租賃資產(chǎn)。中國目前的債券市場(chǎng)發(fā)展不充分，這種在成熟市場(chǎng)通行的融資方式較難實(shí)現(xiàn)�！比f鈞認(rèn)為，“如果能達(dá)到這個(gè)高度，融資租賃可以真正發(fā)揮其有別于銀行等機(jī)構(gòu)的獨(dú)特作用，為投資者提供一個(gè)具有更高收益的安全投資渠道。”

　　事實(shí)上，租賃資產(chǎn)的證券化在業(yè)界已有嘗試。2006年5月15日遠(yuǎn)東國際租賃有限公司（下稱“遠(yuǎn)東租賃”）的首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受益憑證正式在上海證券交易所掛牌上市，成為首只上市交易的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。它標(biāo)志著在國內(nèi)有著20多年經(jīng)營歷史的中國融資租賃行業(yè)第一次與資本市場(chǎng)接軌。

　　但遠(yuǎn)東租賃的上述產(chǎn)品是由遠(yuǎn)東租賃母公司擔(dān)保的，只是一個(gè)“準(zhǔn)證券化”產(chǎn)品。屈延凱表示，如果沒有擔(dān)保就是標(biāo)準(zhǔn)的證券化了。

　　“我們?cè)趪饨?jīng)常做證券化產(chǎn)品，成本確實(shí)要低很多，并且是無追索權(quán)的，也就是沒有擔(dān)保。在購買證券化產(chǎn)品時(shí)，投資者自己要看清楚并承擔(dān)責(zé)任，一旦資產(chǎn)包出現(xiàn)問題，或者出現(xiàn)欠租情況，租賃公司不再承擔(dān)責(zé)任。而遠(yuǎn)東租賃的準(zhǔn)證券化產(chǎn)品中，在租賃資產(chǎn)出現(xiàn)問題的時(shí)候投資者是有追索權(quán)的�！崩钏济髡f。

　　即便這種“準(zhǔn)證券化”產(chǎn)品，在租賃業(yè)也僅此一例。中聯(lián)租賃目前正在嘗試操作的模式是，通過與銀行和信托公司的合作，發(fā)行以租賃資產(chǎn)受益權(quán)為標(biāo)的理財(cái)產(chǎn)品，通過銀行的渠道，從廣大公眾客戶中募集資金。

　　于是租賃公司、信托公司和銀行走到一起：由銀行募集資金，委托信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，信托計(jì)劃購買租賃公司相應(yīng)的租賃資產(chǎn)受益權(quán)，然后信托公司通過銀行渠道向社會(huì)公眾發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，直接面向公眾融資。

　　“保理業(yè)務(wù)本質(zhì)上還是放貸業(yè)務(wù)，但信托理財(cái)產(chǎn)品則屬于銀行的中間業(yè)務(wù)�！蹦呤怂f。

　　“租賃資產(chǎn)的收益將在不同主體間進(jìn)行分配。投資者占大頭，中介機(jī)構(gòu)占小頭。銀行、信托和我們租賃公司都是中介。”萬鈞認(rèn)為，“融資租賃本身是一種比較安全的交易，貨物的所有權(quán)始終在租賃公司手里，在最壞的情況下我們還可以把設(shè)備收回來，進(jìn)行再處置，再制造，利用廠商的制造和銷售能力，這些回收的設(shè)備大多數(shù)情況不會(huì)虧損，還可能產(chǎn)生增值。”

　　中聯(lián)租賃的相關(guān)部門正在全力以赴推動(dòng)這個(gè)計(jì)劃，“我們對(duì)創(chuàng)新的需求很急迫�！比f鈞表示，雖然目前保理基本能夠滿足需要，但是中國租賃業(yè)要走到更高的高度，不能只依靠銀行的貸款模式。“還是要跟銀行合作，但是希望獲得公眾資金。投資者可以獲得收益，銀行獲得中間業(yè)務(wù)收入，還可以使公眾可以擴(kuò)大對(duì)融資租賃的認(rèn)識(shí)。”他希望這種模式能在中聯(lián)租賃的業(yè)務(wù)中占到更大的比例。

　
　　“融資租賃公司的融資一般應(yīng)面向金融機(jī)構(gòu)、私募基金，而不是直接面向公眾�！崩钏济髡J(rèn)為，租賃資產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在于，公眾承擔(dān)了證券化過程的風(fēng)險(xiǎn)，而公眾沒有這個(gè)判斷能力；在美國市場(chǎng)，租賃資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品主要是向基金發(fā)行，基金有專業(yè)隊(duì)伍，且租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只是基金投資組合的一部分。

　　

　　李思明認(rèn)為現(xiàn)階段解決這種道德風(fēng)險(xiǎn)的途徑是擔(dān)保：由具備相應(yīng)信用能力的機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)租賃資產(chǎn)進(jìn)行強(qiáng)有力的擔(dān)保，一旦租賃資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，該擔(dān)保機(jī)構(gòu)要保證投資者的權(quán)益，公眾承擔(dān)的是信用風(fēng)險(xiǎn)而不是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)�！白赓U證券化的產(chǎn)品沒有擔(dān)保直接面向公眾是非常危險(xiǎn)的�！�

　　萬鈞介紹，目前中聯(lián)租賃正在設(shè)計(jì)的信托理財(cái)產(chǎn)品中，中聯(lián)租賃、中聯(lián)重科都將提供擔(dān)保。

　　多渠道開放的希望

　　事實(shí)上，信托公司介入租賃業(yè)務(wù)的時(shí)間已不短暫。2002年，中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托投資有限公司推出醫(yī)療設(shè)備融資租賃信托計(jì)劃。信托公司集合委托人資金，按照合同醫(yī)院的要求，向GE(通用電氣)購買醫(yī)療設(shè)備，在第三方回購條款保證情況下，由合同醫(yī)院承租醫(yī)療設(shè)備，以醫(yī)院租金和其他收入回報(bào)委托人。這一模式后來被多家信托公司采用。

　　但是，在屈延凱看來這遠(yuǎn)不夠完美，因?yàn)闆]有租賃公司和銀行的參與。如果租賃公司籌集資金購買出租設(shè)備，信托計(jì)劃募集資金作為其中的一部分，再拉動(dòng)銀行2倍甚至3倍的貸款，這樣就可以產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，降低財(cái)務(wù)成本，擴(kuò)大收益區(qū)間。

　　“現(xiàn)在這樣橫向合作的很少，慢慢會(huì)有的。”屈延凱說，“我現(xiàn)在正在‘游說’保險(xiǎn)資金參與進(jìn)來，保險(xiǎn)公司很有興趣，但還需要監(jiān)管部門的批準(zhǔn)�！�

　　屈延凱這樣向保險(xiǎn)公司“推銷”融資租賃：保險(xiǎn)資金做飛機(jī)、輪船、軌道交通等設(shè)備的融資租賃是最合適的，可以在投資組合中加入一定比例的融資租賃，如果拉動(dòng)更多的銀行資金，提高財(cái)務(wù)杠桿，融資租賃業(yè)務(wù)本身將創(chuàng)造更多的收益，同時(shí)通過計(jì)提折舊創(chuàng)造更多的節(jié)稅資源。

　　擔(dān)保機(jī)構(gòu)也進(jìn)入屈延凱的視線。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過提供債權(quán)實(shí)現(xiàn)的保障促成交易而獲得生存和盈利空間。在融資租賃中，一個(gè)債權(quán)，可以涉及兩個(gè)交易，甚至三個(gè)交易、五個(gè)交易都可能，包括貸款擔(dān)保、余值擔(dān)保、余值回購、回購支付、保理等等�！捌鋵�(shí)核心就是債權(quán)實(shí)現(xiàn)，把金融鏈條和產(chǎn)業(yè)鏈條連接起來。”

　　雖然多種金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)入融資租賃業(yè)務(wù)的鏈條，但李思明認(rèn)為，要真正觸及融資渠道多樣化的問題，前提條件是資本市場(chǎng)要開放；對(duì)于融資租賃來說，就是租賃公司應(yīng)該具備金融機(jī)構(gòu)的地位，能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，參與到金融機(jī)構(gòu)之間的拆借等市場(chǎng)；而金融機(jī)構(gòu)之間的拆借是多樣化的，包括期限長短、有無抵押等類型。

　　“國內(nèi)的金融創(chuàng)新還處于早期，銀行之間也主要是純信用的拆借，沒有很多的金融產(chǎn)品在交易�！崩钏济髡f，證券化產(chǎn)品也可以有很多種，比如債權(quán)、股權(quán)等資產(chǎn)的證券化，但這需要交易平臺(tái)，需要資本市場(chǎng)的開放。

　　目前，商務(wù)部管轄的100多家融資租賃公司都沒有金融牌照。銀監(jiān)會(huì)管轄的12家融資租賃公司具有“金融租賃”牌照，根據(jù)《金融租賃公司管理辦法》，其十一項(xiàng)業(yè)務(wù)范圍中包括向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓應(yīng)收租賃款、經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借、向金融機(jī)構(gòu)借款等。

　　“但是我們目前的‘融資渠道’基本上只有資本金。”一位銀行系融資租賃公司高層告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，銀行系融資租賃公司受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管，不能向母公司商業(yè)銀行獲得貸款，在目前的信貸環(huán)境下從其他商業(yè)銀行獲得貸款的可能性也不大；這些新成立不久的租賃公司暫時(shí)也沒有同業(yè)拆借資格，根據(jù)《同業(yè)拆借管理辦法》，金融租賃公司在申請(qǐng)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)前最近兩個(gè)年度連續(xù)盈利。