1.引言

　　融資租賃行業(yè)自上世紀(jì)八十年代進(jìn)入我國(guó)，至今已有四十年的發(fā)展。雖然我國(guó)融資租賃行業(yè)近些年在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下取得了高速發(fā)展，但是仍處于起步階段，且其規(guī)模和市場(chǎng)資本滲透率都與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。融資租賃是解決中小企業(yè)融資難、支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的渠道，但社會(huì)對(duì)于融資租賃產(chǎn)業(yè)的認(rèn)識(shí)仍然相對(duì)局限，其根本原因在于融資租賃公司自身的融資問題。融資租賃企業(yè)作為資本密集型企業(yè)，對(duì)長(zhǎng)期低成本資金需求較大，傳統(tǒng)的融資渠道逐漸不能滿足融資租賃企業(yè)的需求，而融資租賃資產(chǎn)證券化卻使得融資租賃公司持有的租賃資產(chǎn)重新煥發(fā)活力，并為融資租賃公司提供了成本低、期限長(zhǎng)的資金來源。本文將對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，并對(duì)未來融資租賃資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展模式進(jìn)行思考。

　　2.融資租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　融資租賃是一個(gè)資本密集型行業(yè)，其先決條件是要有雄厚的資金實(shí)力。此外，融資租賃公司的成長(zhǎng)不僅取決于其業(yè)務(wù)發(fā)展的能力，還取決于它的融資能力和資本管理水平。融資租賃作為一種重要的融資方式，解決了許多中小企業(yè)融資問題，通過融資加融物的方式，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近年來，國(guó)家不斷出臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)融資租賃行業(yè)的發(fā)展，企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，但對(duì)融資租賃業(yè)的監(jiān)管也不斷趨嚴(yán)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月底，全國(guó)融資租賃企業(yè)（不含單一項(xiàng)目公司、分公司、SPV公司和收購(gòu)海外的公司，包括一些地區(qū)列入失聯(lián)或經(jīng)營(yíng)異常名單的企業(yè)）總數(shù)約為12151家，較2019年底增加了21家，增幅為0.17%。從業(yè)務(wù)合同余額來看，在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管下，近年來我國(guó)融資租賃行業(yè)合同余額增速明顯放緩，截至2020年3月底，全國(guó)融資租賃合同余額約為64680億元人民幣，比2019年底減少約1860億元，下降幅度為2.8%。

　　3.融資租賃資產(chǎn)證券化及其發(fā)展現(xiàn)狀

　　雖然我國(guó)融資租賃行業(yè)發(fā)展較快，市場(chǎng)滲透率也有大幅度的提升，但仍有著較大的發(fā)展空間。除了我國(guó)融資租賃行業(yè)市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家以外，發(fā)展空間還存在于租賃公司自身的融資渠道上。目前，租賃公司整體融資渠道仍然較為單一，融資資金主要來源于銀行貸款。但是，單一的融資渠道容易受到信貸政策、利率波動(dòng)等因素的影響，不利于公司業(yè)務(wù)的健康持續(xù)發(fā)展。

　　近年來，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，資產(chǎn)支持證券因其能夠盤活長(zhǎng)期資產(chǎn)、提高資本配置效率而成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。然而，資產(chǎn)支持證券對(duì)具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高。從這一點(diǎn)來看，融資租賃行業(yè)是資產(chǎn)支持證券的最佳候選者。此外，還因?yàn)閲?guó)家政策導(dǎo)向等原因，近10年來，資產(chǎn)支持證券這一融資方式開始受到更多融資租賃公司的關(guān)注，越來越多融資租賃公司選擇通過資本市場(chǎng)的直接融資來拓寬公司的融資渠道，突破融資瓶頸，解決融資需求，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的聲譽(yù)。

　　從數(shù)據(jù)上看，2011年中國(guó)恢復(fù)資產(chǎn)證券化后，融資租賃資產(chǎn)成為增長(zhǎng)最快的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，發(fā)行規(guī)模一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年，我國(guó)僅有4款融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模僅為61.31億元。2015年，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品數(shù)量飆升至68個(gè)，發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)至647.15億元。而到2019年上半年，我國(guó)融資租賃企業(yè)共發(fā)行ABS產(chǎn)品80個(gè)，融資額948.69億元，已達(dá)到2018年發(fā)行總規(guī)模的66%。與2018年同期相比，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)68%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)54%。2020年，盡管遇到了新冠疫情，世界經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)下滑，中國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模仍然較2019年增長(zhǎng)4.5%，一般融資租賃和交通工具融資租賃為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行53單和46單，發(fā)行規(guī)模分別為546.27億元和506.22億元，分別較2019年增長(zhǎng)29.29%和1.58%。

　　4.我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展的意義

　　與以往基于銀行貸款的融資渠道相比，資產(chǎn)支持證券有其自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。融資租賃公司將一些可以證券化的租賃債權(quán)從公司的整體資產(chǎn)中剝離出來，并出售給SPV——未來能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)將被證券化，這是作為發(fā)行證券的基本條件。再者，由于未來租金收入的不確定性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，并采取優(yōu)先、擔(dān)保等多種措施，增加投資者的信任，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　此外，融資租賃資產(chǎn)證券化作為一種直接融資模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義。對(duì)于融資租賃公司而言，由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)是購(gòu)買大量設(shè)備再轉(zhuǎn)租，大量的租賃收入在短期內(nèi)無法收回，因此形成了多種租賃債權(quán)，具有穩(wěn)定的未來收益權(quán)。首先，通過對(duì)這些租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化，公司可以通過拓寬融資渠道解決一定的的財(cái)務(wù)困境，并在一定程度上也可以緩解資金與項(xiàng)目期限不匹配的現(xiàn)象。其次，資產(chǎn)證券化融資模式也給融資租賃公司提供了一種成本更低的融資方法。由于融資租賃資產(chǎn)證券化是一種以租賃債權(quán)為擔(dān)保發(fā)行的證券，通過信用評(píng)級(jí)和增信，可以進(jìn)一步改善證券發(fā)行條件，降低融資租賃公司的成本，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，這在一定程度上可以增加融資租賃公司的收入。最后，資產(chǎn)支持證券可以實(shí)現(xiàn)資金的快速回收，增強(qiáng)自身資金的流動(dòng)性，提高資產(chǎn)配置的效率。同時(shí)，因?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券需要破產(chǎn)隔離，證券化的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以被轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，這可以在一定程度上緩解融資租賃公司的顯著杠桿問題，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)而降低違約風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，融資租賃資產(chǎn)證券化下，公司將未來的收入轉(zhuǎn)化為當(dāng)前的收入，避免了前期融資租賃公司需要承擔(dān)的預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，對(duì)于投資者來說，融資租賃資產(chǎn)證券化的收入相對(duì)穩(wěn)定，融資租賃業(yè)務(wù)將本金拆分為可以分期償還的部分，其基本資產(chǎn)是租賃債權(quán)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金收入，還款速度較快，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。此外，在融資租賃資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，證券化產(chǎn)品適當(dāng)控制了相關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，而融資租賃資產(chǎn)證券化也為投資市場(chǎng)增添了新的投資品種，拓寬了投資選擇、投資渠道和投資種類，滿足了不同投資者的需求。

　　5.融資租賃資產(chǎn)證券化面臨風(fēng)險(xiǎn)及未來健康發(fā)展思考

　　隨著融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行的不斷增加，其高速增長(zhǎng)下的風(fēng)險(xiǎn)也不斷被暴露出來。截至2019年4月底，有4個(gè)融資租賃ABS出現(xiàn)重大違約，主要由于基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下行風(fēng)險(xiǎn)、承租人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及原債權(quán)持有人和信用增級(jí)主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近幾年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨下行壓力，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊。由于融資租賃資產(chǎn)證券化在2017年井噴式發(fā)展，資金價(jià)格有所上漲。受融資成本上升影響，信貸狀況較好的大型融資租賃企業(yè)紛紛選擇發(fā)行公司債的方式融資，而受限于信用資質(zhì)難以滿足公司債要求的中小企業(yè)，轉(zhuǎn)而選擇比傳統(tǒng)融資方式成本更低的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。但是，此類中小融資租賃公司經(jīng)營(yíng)存在較高風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量也相對(duì)較差。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)融資方式的一大區(qū)別在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度絕大部分取決于標(biāo)的資產(chǎn)的信用質(zhì)量，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的核心要素，其質(zhì)量直接影響了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　其次，承租人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收有直接的影響。一旦承租人經(jīng)營(yíng)困難，償債能力受到影響，承租人無法按時(shí)支付利息，從而產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，我國(guó)資產(chǎn)證券化雖然設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)隔離，但根據(jù)我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，現(xiàn)有融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均為非上市資產(chǎn)證券化，其資產(chǎn)隔離效果相對(duì)有限。在資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓過后，其現(xiàn)金流量的恢復(fù)在更大程度上取決于原始股本、擔(dān)保人或信用主體。換句話說，原始權(quán)益人和信用實(shí)體承擔(dān)了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最終還款來源的作用，尤其是當(dāng)承租人逾期或違約時(shí)，原始權(quán)益人和增信實(shí)體成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最終安全保證。

　　未來，融資租賃公司作為融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鏈中基礎(chǔ)資產(chǎn)的提供者，從源頭上決定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。因此，融資租賃公司在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，仍應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建設(shè)，積極防范和控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。

　　此外，融資租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和融資租賃公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力還可以通過加強(qiáng)同業(yè)交流和合作來增強(qiáng)。大規(guī)模的融資租賃公司和中小型租賃公司可以找尋一個(gè)適合他們的市場(chǎng)，并形成一個(gè)互補(bǔ)的良性循環(huán)，在此基礎(chǔ)上，融資租賃行業(yè)可以通過P2P的合作，形成更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。對(duì)于融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行成本較高的中小型租賃公司，可以與其他大型融資租賃公司合作，共同打包租賃資產(chǎn)證券化，以合作的形式提高資金的流動(dòng)性和利用率。對(duì)于具有發(fā)債能力的融資租賃公司可以聯(lián)合設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，挖掘更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，充分發(fā)揮資產(chǎn)的融通能力。

　　6.結(jié)論

　　融資租賃資產(chǎn)證券化是解決融資租賃公司融資瓶頸和資產(chǎn)管理困難的重要工具。然而，資產(chǎn)支持證券是一把“雙刃劍”。金融市場(chǎng)上仍存在許多問題可能影響未來融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展質(zhì)量。未來，融資租賃行業(yè)仍應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)法律建設(shè)、降低信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。最終，利用好資產(chǎn)證券化這一融資工具，促使融資租賃公司更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。