各位領導、各位來賓大家好！
　　
　　我是來自國藥集團融資租賃有限公司的王雅炯，我今天的題目是與資金相關。各個租賃公司的資源稟賦、股東背景并不一樣，我們要做是從外面把資金搬過來，用于公司日常運營。
　　
　　我們公司的資金業(yè)務不是做得最好的，但是在現(xiàn)有的資源稟賦下，做了很多創(chuàng)新。結合這兩年的情況，跟大家進行分享一些體會。
　　
　　每年我都在想，融資工作到底是該做些什么，今年能做到什么程度，明年能做到什么程度，同業(yè)租賃公司都在做什么，市場上有哪些新東西。每一家租賃公司都存在融資天花板，這個融資天花板我理解的是它來源于整個中國的體制和整個中國經(jīng)濟發(fā)展程度。
　　
　　中國是特色社會主義國家，是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的體制，同時實行“一委一行兩會”的金融監(jiān)管體系。這種監(jiān)管體系，形成了現(xiàn)有的金融結構。最早的金融結構理論是耶魯大學教授戈德史密斯提出來的，由金融工具和金融機構兩方面構成的。
　　
　　從金融工具角度而言，從中國2021年3季度社融總量數(shù)據(jù)來看，整個市場以貸款為主，債券和股票占了一部分，剩下就是票據(jù)、委貸等業(yè)務，這是體制形成的社會融資結構。
　　
　　從金融機構角度而言，從中國金融資產(chǎn)總量來看， 90%都是銀行，剩下的是保險以及其他非銀機構。而從銀行業(yè)內部結構來看，國有大行占了一半，這也是體制所決定的。
　　
　中國經(jīng)濟從高速增長轉為中低速增長，總量大但結構不均衡，此外，近兩年受新冠疫情以及中美貿易戰(zhàn)的影響，中國經(jīng)濟面臨較大的增長壓力。而實體經(jīng)濟決定了中國信用結構，比如說央企、國企、民企和上市公司，這些主體在整個市場上的信用結構不一樣，大家享受的信用資源是不一樣的。
　　
　　所以說，金融結構跟信用結構組成了現(xiàn)有的融資結構，對于整個市場中每一家企業(yè)而言，它都因為這些結構原因產(chǎn)生了融資天花板。對于我們每一家機構來說，都在想方設法無限貼近天花板，與此同時也都在尋求一些突破。因此，我們通過搭各種交易結構，在金融結構和信用結構當中不斷的去做連接和創(chuàng)設，以此來實現(xiàn)資金融通。
　　
　　中國的大部分資源掌握在銀行手里，如果說融資的話，經(jīng)常會碰到做信貸、做債券或者非標融資，但資金大部分來自銀行。銀行資金來源比較多元化，但是最終來源于誰？第一個是國家，第二個是社會居民、企業(yè)。
　　
　　在資金流轉過程中，我們首先要找準自己的定位和租賃公司存在的大概層次，在什么階段能夠跟哪些金融機構，通過什么樣的交易方式和交易結構進行資金融通，不管是債券還是貸款，或通過資產(chǎn)交易的方式做資金業(yè)務。通過交易結構的設計，使我們能在一個非常合理合規(guī)的范圍內實現(xiàn)一些小的突破。
　　
　首先是區(qū)域的限制。以表內信貸為例，我們在北京，跟異地銀行開展業(yè)務的話會有區(qū)域的限制，可以通過一些債券或者非標的渠道突破這個限制。
　　
　　第二個突破主體限制。頭部租賃公司相對來說空間比較大一些，但其實一萬多家租賃公司里面可能大部分租賃公司沒有公開評級，體量比較小，那這些租賃公司怎么突破它的限制？舉個例子，通過證券化的方式進行融資，設計一部分評級比較高的、公開市場比較認可的債券給到投資人。
　　
　　還有突破一些類型。我們的渠道都是通過銀行持牌金融機構，但在進行交易結構設計的時候，可以通過一些其他方式。比如，我了解到，同業(yè)有些租賃公司，早在資管新規(guī)之前通過基金的方式，到后來通過信托的方式等，通過這種方式可以從企業(yè)、居民當中獲得客戶資源。
　　
　　總結一句，中國現(xiàn)有體制跟經(jīng)濟發(fā)展程度決定了目前中國金融結構以及信用結構，在這種情況下每一家租賃公司都有相應融資天花板。當下想要突破融資天花板可以從交易結構方面來突破，獲得相應的資金融通渠道。介紹三個簡單的例子：
　　
　　案例一：跨境銀團
　　
　　我們之前操作過一筆境外融資實現(xiàn)了跨區(qū)域的突破。傳統(tǒng)意義上的融資基本上都是在境內，即使境外也是傳統(tǒng)的內保外貸模式比較多。對于體量較小的租賃公司，會存在單筆融資規(guī)模太小的問題，因為全套流程比較長，一次融幾千萬，一、兩個億周期太長，沒有辦法滿足公司日常經(jīng)營需求�；诖耍覀兛紤]采用批量方式，去年做了一筆11.7億港元的銀團貸款，規(guī)模相對比較大。當時溝通聯(lián)絡的境外機構給出了境外融資的建議，最終商定采用銀團的方式，和債券類似，牽頭機構會在國際市場上找一些資金。就現(xiàn)在而言，境內主體做境外的銀團，大部分機構都是在亞洲國家和區(qū)域，比如說日、韓、中國香港地區(qū)、臺灣地區(qū)、澳門地區(qū)等，也包括新加坡一些機構。通過他們跟所有機構進行溝通、商定方案，確定方案后外債備案，最后簽署協(xié)議，落實各項條件。
　　
　　多數(shù)租賃公司沒有海外業(yè)務，所以沒有海外收入，這筆錢進來之后，需要結匯后換成人民幣，而在實際償還得用港幣。這種情況下存在匯率風險，并且當時采用國際通用的產(chǎn)品要素方案，用的是浮動利率，有相應的利率風險。這筆銀團利率比較低，零點幾，比美元稍微高一點點，如果未來利率上行的話會承擔很多額外風險。我們找了兩家機構做了衍生品對沖，把未來所有的本金加上利息部分的匯率、利率風險全部鎖定了。
　　
　　市場上的租賃公司開展跨境銀團貸款的越來越多了。一是跟目前境內市場有關系；二是境外投資機構缺少高收益資產(chǎn)。大家都知道，海外利率非常低，有些區(qū)域都是負利率，我之前跟同業(yè)租賃公司交流的時候，有通過歐元去舉債，采取一些對沖交易后成本接近零。搭這種交易結構，對租賃公司而言是一種非常好的突破區(qū)域限制的方式。
　　
　　案例二：次級債券交易
　　
　　我們做了一個小的嘗試，這個還不是一個特別主流的東西。從17年開始，我們就不斷發(fā)行證券化產(chǎn)品。因為我們體量小，不需要像頭部租賃公司一樣為了壓降風險資產(chǎn)倍數(shù)而進行出表操作。但也會帶來一個問題：1個億的資產(chǎn)很有可能換回來9000萬，融資中不斷會有損耗。如果按照租賃公司做5、6倍周轉的話，可能損耗完之后資本金理論值沒有了。這種情況對租賃公司而言，需要通過信用方式融資，但對于主體資質相對較低的租賃公司，難度都比較大。我們當時也做了兩種形式的嘗試，基礎資產(chǎn)都是圍繞自持證券化劣后債券。
　　
　　第一種方式是收益權轉讓，載體都是信托，次級債券有現(xiàn)金流，現(xiàn)金流比較厚實，我們跟信托把底層資產(chǎn)現(xiàn)金流梳理之后，把前面優(yōu)先級現(xiàn)金流剝離，測算（劣后級）現(xiàn)金流，在一個信托計劃下設計三款產(chǎn)品，對應不同的期限和不同收益率，這三款產(chǎn)品面向不同投資人銷售，這里面有機構投資人，也有高凈值個人，通過這種方式把我們次級債券（劣后）現(xiàn)金流進行集中變現(xiàn)。
　　
　　原來這種模式下，信托是被認定為融資類信托，監(jiān)管政策一直在壓價，怎么樣才能在現(xiàn)有監(jiān)管政策下還能夠做相關業(yè)務呢？后來就采用另外一種方式，二級市場轉讓，這跟二級市場買賣證券一樣，在初始設置ABS交易結構的時候，在方案里面確定將次級做成可轉讓狀態(tài)，發(fā)行完后通過證券賬戶把次級賣給交易對手，考慮到次級債券一般期限比較長，也可以通過定期轉讓方式。
　　
　　案例三：非標轉標業(yè)務
　　
　　這是另外一種交易結構，也是我們剛嘗試的一筆業(yè)務。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化需要底層資產(chǎn)，租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化是基于融資租賃合同債權債務關系而形成的基礎資產(chǎn)。那如果我手里沒有相應的合同債權，或者合同債權還沒有形成，怎么參與到證券化市場當中呢？我們關注到市場上有很多城投公司做類似的嘗試，于是就在思考這種模式能不能用到我們身上，也跟一些金融機構探討、研究方案，通過交易結構的方式能夠讓我們從另外一個角度去參與證券化業(yè)務。整個交易結構相對來說比較簡單，信托公司設立信托計劃，給幾家租賃公司放信托借款，再把信托借款合同債權委托設置一個財產(chǎn)信托，基于這個財產(chǎn)信托在銀行間市場發(fā)行ABN，這種方式有幾個條件：
　　
　　第一，底層租賃公司資質良好，因為它實際上看的還是租賃公司主體信用，但與直接發(fā)行債券信用不太一樣。
　　
　　第二，ABN需要分層，租賃公司要么足夠分散，要么各自都有還可以的公開評級，比如說有幾家是AA級，有幾家是AA+。
　　
　　第三，雖然是定向ABN，但是銀行全投以后需要加快流轉。為了加快流轉，大部分機構創(chuàng)設信用風險緩釋工具對債券進行加持，快速實現(xiàn)存量資產(chǎn)盤活。
　　
　　以上是我介紹的三個小案例，給大家做一個參考。我們作為租賃公司的資金人員，主要工作是給公司搬運資金，那就需要考慮怎么去突破融資的天花板，如何在現(xiàn)有的金融體系之內，應用合規(guī)的交易結構及合理的信用結構，在現(xiàn)有平臺上實現(xiàn)覆蓋最廣，效益最大，以上是我的分享謝謝大家！