深夜刷視頻，刷到招商局集團(tuán)前董事長秦曉先生的訪談，與自己這段時(shí)間的思考總結(jié)相一致，觀點(diǎn)深以為然。

　　所以，借此機(jī)會，聊一聊文章中提到的銀行唯PB論，以及對融資租賃行業(yè)的啟發(fā)和影響。下面，進(jìn)入正文。

　　一、銀行的估值困境

　　銀行的估值一直都是按照PB而非PE去走，源于銀行的信貸業(yè)務(wù)都是先投放后收利息，不到本金收回來，風(fēng)險(xiǎn)就無法完全釋放。

　　秦曉先生在視頻中提到的，對銀行的估值只能回歸到凈資產(chǎn)，而對每股凈資產(chǎn)的認(rèn)知，則反映了對你壞賬水平的預(yù)判。

　　所以，我們很少能看到中國的銀行業(yè)，包括其他以信貸類業(yè)務(wù)為估值模型的機(jī)構(gòu)，PB能超過1，其背后反映的是對你未來資產(chǎn)回收的不確定，對你真實(shí)賬面凈資產(chǎn)的不信任。

　　強(qiáng)者如招行，寧波，在今年的大環(huán)境下，PB也直線下降。

　　在什么情況下，能夠讓PB超過1，獲得更多的市場認(rèn)可，我們認(rèn)為，主要有兩條路，這也是各家銀行，尤其是股份制銀行，共同認(rèn)可的發(fā)展思路，即，利息類業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，非利息類業(yè)務(wù)占比逐步提升。

　　所以，我們可以看到，銀行都會強(qiáng)調(diào)自己的零售屬性，都會強(qiáng)調(diào)自己的非利息收入占比。前者，可以提高自己的金融業(yè)務(wù)PB無限接近于1，后者，可以取得超越于1之外的市場認(rèn)可和價(jià)值。

　　這就引申出來下一個(gè)話題，即，做金融的，如何才能打破唯PB論的估值魔咒，實(shí)現(xiàn)真正意義上的落袋為安。

　　二、做金融如何落袋為安

　　金融賺的錢，都是紙面財(cái)富，無法落袋為安，這也導(dǎo)致了前面說的“估值困境”，即做金融的標(biāo)準(zhǔn)路徑，永遠(yuǎn)是不斷擴(kuò)大規(guī)模，產(chǎn)生不良，充實(shí)資本，再擴(kuò)張。

　　站在商業(yè)實(shí)現(xiàn)的角度來看，落進(jìn)口袋里面的錢，才是真正意義上賺的錢，如何落進(jìn)口袋，無外乎兩條路徑。

　　路徑一，賺金融的錢。金融的路徑，并不都是擴(kuò)大規(guī)模，產(chǎn)生不良，充實(shí)資本，再擴(kuò)張。如果控制好規(guī)模，控制好息差，還是能夠賺到金融的錢。這里面的核心點(diǎn)在三個(gè)方面，分別是規(guī)模，息差和競爭力。這也是為什么，很多金融機(jī)構(gòu)都會選擇以零售金融作為突破口的原因。所以，做好自我約束，控制好規(guī)模和息差，形成在該資產(chǎn)類別上的核心競爭力，還是能夠賺到金融的錢的。

　　這里面啰嗦一句，之前的高利貸，714高炮，除了監(jiān)管原因外，其實(shí)是為數(shù)不多，可以真正意義上賺到金融的錢的資產(chǎn)。

　　與之相反的，很多資產(chǎn)類別，在市場同業(yè)內(nèi)卷裹挾之下，通過降價(jià)，換市場的做法，其實(shí)是非常不可取的，究其本質(zhì)，降價(jià)是換不來好客戶的，同時(shí)，這種做法，直接打破了規(guī)模，息差和競爭力的平衡，重新走向了“金融擴(kuò)張，產(chǎn)生不良，充實(shí)資本，再擴(kuò)張”的老路上了。這也是我們上一輪周期里面的深刻教訓(xùn)，自我檢討！

　　路徑二，賺非金融的錢。非金融的錢的核心是客戶，為客戶提供綜合金融服務(wù)。這也是很多銀行的傳統(tǒng)路徑和打法。比如面向個(gè)人儲戶，拉了存款再賣保險(xiǎn)和基金，這個(gè)是大財(cái)富管理的路徑。比如面向?qū)蛻�，做了貸款之后再做薪資管理，這個(gè)是大資產(chǎn)管理的路徑。無論是大財(cái)富管理的路徑，還是大資產(chǎn)管理的路徑，本質(zhì)都需要你手上有客戶。

　　這個(gè)路徑項(xiàng)下，金融是導(dǎo)流和獲客手段，金融的錢是薄利多銷，非金融的錢，是邊際收入和利潤增加。依托的是對客戶需求的精準(zhǔn)把握，以及對產(chǎn)品供應(yīng)鏈的梳理和提供。

　　所以，我們看到，無論是路徑一，還是路徑二，都指向了共同的零售客戶，這也是為什么很多銀行，都會走上零售的原因。

　　三、融資租賃的突圍

　　相較銀行而言，融資租賃真的只是小弟弟，全行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，也就一個(gè)興業(yè)銀行，行業(yè)發(fā)展歷史，也遠(yuǎn)不如銀行悠久，所以說，做金融業(yè)務(wù)，融資租賃比銀行厲害的論調(diào)，是遠(yuǎn)不成立的。

　　我們看到的所謂已上市融資租賃公司的PB比傳統(tǒng)銀行業(yè)高，原因也是在于更為寬松的監(jiān)管環(huán)境和金融政策實(shí)施，而非自身的經(jīng)營質(zhì)量比銀行要更優(yōu)，多元化突圍那么多年的遠(yuǎn)東，也在港股僅收獲了略超過0.5的PB倍數(shù)。

　　融資租賃目前仍還處于銀行當(dāng)年發(fā)展的初期，即構(gòu)筑自身的金融業(yè)務(wù)能力，且過程中，諸多機(jī)構(gòu)并沒有形成自身金融業(yè)務(wù)能力的護(hù)城河，更多是在中國信貸體系的夾縫中生存，做監(jiān)管套利。

　　所以，我們一直認(rèn)為，融資租賃行業(yè)，最寶貴的功能在租賃，而不是融資，在產(chǎn)業(yè)一線的深耕和觸達(dá)，而不是銀行對公大客戶的外溢，這也是為什么，我們看到，江蘇金租明確的“零售領(lǐng)先，科技領(lǐng)先”的雙領(lǐng)先戰(zhàn)略，我們看到，是依托于寧波銀行零售能力的永贏金租，脫穎而出。

　　所以，突圍之路，我們覺得有三個(gè)階段和步驟。

　　階段一，夯實(shí)金融業(yè)務(wù)能力的護(hù)城河。滿足規(guī)模，收益和競爭力三個(gè)要素平衡的資產(chǎn)類別，無外乎零售金融，普惠金融。在這個(gè)過程中，嚴(yán)守投放紀(jì)律，做好息差平衡。

　　階段二，做好客戶深耕，擴(kuò)大非息收入占比。真正意義上掌握終端客戶，明確自己的服務(wù)對象，在此基礎(chǔ)上，疊加多產(chǎn)品服務(wù)，深挖客戶價(jià)值。

　　階段三，金融和產(chǎn)業(yè)相互融合。最終實(shí)現(xiàn)秦曉先生在視頻里面說到的那樣，金融業(yè)務(wù)本身能產(chǎn)生正向盈利，同時(shí)不斷提高非利息收入，進(jìn)一步增厚盈利來源，從而讓金融業(yè)務(wù)走向自給，而非依賴注資。

　　當(dāng)然，目前看，我們的路還很遠(yuǎn)，80%以上的融資租賃公司，還沒到第一階段。

　　初心未改，理想未死，行則將至，我們拭目以待。