2009年2月2日，沈陽機床(000410)發(fā)布公告，以現有部分生產設備向交銀租賃金融租賃有限責任公司申請辦理融資業(yè)務，融資金額為2億元。沈陽機床認為這項交易有利于優(yōu)化公司資產負債結構，增加長期借款比例，盤活公司現有資產，切實緩解流動資金壓力。

　　事實上，這起融資租賃交易的條件并不好，反映出沈陽機床正處于財務困境之中，沈陽機床管理層不但要想方設法融資，更要千方百計地提高運營效率，前者只是治標，后者才是治本。此外，公司在公告中對交易給公司利潤帶來影響的計算以及會計處理也有錯誤。

　　租賃成本遠高于銀行借款

　　沈陽機床此次融資租賃采用售后回租方式，即將原值2.50億元、賬面凈值2.24億元的數控機床生產設備以2億元出售給交銀租賃，同時再與交銀租賃簽訂租賃合同，合同期內公司按約定向交銀租賃分期支付租金，租賃期限為4年16期。租金的具體支付方式為等額租金后付法，即每三個月向交銀租賃支付一次租金，金額為1412萬元，合計2.26億元。此外，沈陽機床還需支付400萬元的租賃服務費和1400萬元的租賃保證金。

　　根據上述內容，可以計算出交銀租賃的內部收益率—每季度1.96%，折合每年7.84%。交銀租賃的收益率其實就是沈陽機床支付的資金成本，這個成本要高于向銀行借款。目前，三至五年期的人民幣貸款年利率只有5.76%，比上述融資租賃低兩個百分點以上。

　　在公告中沈陽機床沒有討論此項融資租賃交易的資金成本，非但如此，由于計算有誤，公司對交易給公司利潤帶來影響的估計也偏于樂觀。在公告中有這樣一段話：

　　“公司置出資產賬面原值24985萬元，賬面凈值22414萬元，與租入資產入賬價值20000萬元之間的差額2414萬元作為未確認融資費用，應在4年內攤銷完畢，年均減少利潤金額約604萬元，同時公司根據租入資產價值2億元計提折舊，比原資產賬面原值減少約4985萬元，預計資產折舊年限平均約8年，平均年少提折舊約623萬元，兩項相抵后年增加利潤金額約20萬元�！笔紫刃枰赋龅氖牵蜿枡C床錯誤地理解了未確認融資費用的概念。它是指租賃資產公允價值與最低租賃付款額現值之間的差額，而在公告中沈陽機床甚至沒有計算過最低租賃付款額現值。按企業(yè)會計準則講解，在售后租回交易中，無論賣主(本例中為沈陽機床)出售資產的售價高于還是低于出售資產的賬面價值，所發(fā)生的收益或損失都不應確認為當期損益，而應將其作為未實現售后租回損益遞延并按資產的折舊進度進行分攤，作為折舊費用的調整。

　　對沈陽機床來說，賬面凈值2.24億元的固定資產交銀租賃只肯貸款2億元，即雙方確定資產的公允價值為2億元，這肯定不是什么好事情。然而這一損失事件，沈陽機床卻認為(在租賃期內)會增加公司的利潤，不免有些匪夷所思。究其原因，是沈陽機床在計算中假設在交易前后公司對交易的售后租回固定資產按相同的年限(8年)計提折舊，這是錯誤的。按公司年報披露的會計政策和會計估計，沈陽機床對機器設備類固定資產按9-11年計提折舊。

　　財務狀況緊張

　　沈陽機床同意交易的最主要原因還應該是公司財務狀況極為緊張。

　　2008年三季度末，沈陽機床的資產負債率高達82.34%，速動比率只有0.49�；蛟S正是因此公司才會以高于銀行貸款利率兩個百分點的代價去做融資租賃，而融來的資金卻是用于緩解流動資金壓力。事實上，緩解流動資金壓力本應通過短期借款，而如果沈陽機床能夠取得短期銀行借款，現行1年期貸款利率只有5.31%，資金成本還可以降低。

　　為了防止美國金融危機影響國內的實體經濟，央行去年連續(xù)降息、降存款準備金率以刺激經濟，在這種情況下，沈陽機床獲得貸款并非不可能。事實上，2008年三季度末，沈陽機床的銀行借款為19.77億元，比年初還增加了4.04億元。

　　或許，銀行方面對沈陽機床的償債能力開始有些擔心了。2008年前3個季度，沈陽機床的稅前利潤為6965萬元，而財務費用高達10345萬元，這樣算下來利息保障倍數(息稅前利潤/利息支出)只有1.67倍。而更令人擔心的是沈陽機床在2008年10月20日還發(fā)布了2008年預虧公告。

　　運營效率有待提高

　　可以預料到的是，如果沈陽機床的經營業(yè)績沒有起色，資金問題就將始終是公司不得不面臨的一大難題。不過，解決問題的辦法并不局限于外部融資，設法提高資金的使用效率才是根本。

　　自2003年起，沈陽機床的經營業(yè)績逐漸好轉，雖說2007年利潤又開始下滑，但自2001年到2008年三季度末，公司經營活動產生的現金流凈額還是足以支持投資活動。當然，也必須看到，公司的現金比2000年末增加了7.85億元，主要是籌資活動(向銀行借款)的貢獻。

　　2000年末，沈陽機床的現金只有2190萬元，而2008年三季度末達到了8.07億元；與此同時，2000年公司主營業(yè)務收入為5.86億元，2008年前3個季度則為45.80億元。顯然，公司現金的增長速度要遠遠高于營業(yè)收入，這一現象讓人懷疑公司是否真的缺錢。不過，在作了同業(yè)比較后，可以發(fā)現沈陽機床的現金在機床工具行業(yè)內仍然算是緊張的。

　　然而，沈陽機床也有比較奢侈的地方——存貨和預付款項。2008年三季度末，沈陽機床的存貨和預付款項分別高達34.59億元和6.29億元，分別為當期(前三季度)營業(yè)收入的75.52%和13.73%。與之相比。業(yè)績在行業(yè)內較為出色的昆明機床，其存貨和預付款項占當期收入的比例只有48.82%和4.33%。如果沈陽機床能夠將存貨和預付款項占營業(yè)收入的比例降到昆明機床的比例，公司就可以節(jié)省下16.53億元的資金。

　　事實上，從表2中可以看到沈陽機床2007年和2008年前三季度的經營現金流為負(盡管凈利潤為正)，其主要原因就是存貨和預付款項占用的資金急速增長。2006年底，沈陽機床的存貨和預付款項分別只有13.93億元和3.45億元。

　　不過，提高運營效率并非易事。沈陽機床在2008年上半年曾經成功地將預付款項從7.82億元降至3.74億元，對此公司在半年報中還津津樂道，“預付賬款同比減少52.14%，公司加強對資金的控制，保證資金的合理有效利用，嚴格控制預付款比例。”然而三季度結束預付款項就又上升到了6.29億元。

　　盡管從2007年沈陽機床的利潤就開始下滑，公司的管理費用在2008年前三季度仍然同比增長了26%，其原因是“公司管輔人員總量增加，薪資水平有所上漲”。與之形成鮮明對比的是，股東們自沈陽機床上市以來，就只在2000年和2006年各分到每股2分和5分的股息(稅前)。